刚刚！央行下调外汇存款准备金率！汇率6.6！五天贬值2000点，怎么办？
本文解读作者 跨境金融研究院 王志毅 金子恒 ，解读仅代表个人观点，欢迎个人转发，机构转载请与我们联系。
刚刚！中国人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%，自2022年5月15日起。
政策发布后，离岸汇率应声而落。
一般来说，监管采取措施以后，短期内能起到一定缓冲作用，但是，长期来看，在汇率没有达到一个相对均衡点位之前，无法改变长期趋势。
因此，如果未来汇率继续贬值，更多的跨境宏观审慎工具也将被使用。
以下来源：人行
中国人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率
为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。（完）
在外汇存款准备金政策出台之前，CNH一度突破了6.6。。
上周末还是6.54，今天已是6.6。。
上周末提示有很多工具可以用，现在看来已经使用了两个。。
按照此前的做法，稳定汇率预期有很多工具可以选择，例如
新闻发布会窗口喊话稳预期
领导公开场合发言
外汇风险准备金
外汇存款准备金
汇率中间价逆周期因子
调节全口径外债和境外放款的宏观审慎系数
股市跌、汇市跌，这一幕多么似曾相识。
2015年“811”汇改，CNY汇率从6.209在两天内贬至6.387（最高到过6.451，实际市场成交汇率波动更大），两天贬值近1800点。
2022年4月19日至25日五个交易日，CNY汇率从6.366贬至6.574，五天贬值近2000点。
六年多时间过去后，我们应对跨境资金流动大幅流动的经验丰富了很多，工具也多了很多，但是，人民币汇率的弹性也加大了很多。从6.3到6.6，可能只要五个交易日。
这也是为什么外汇局近几年一直在强调汇率风险中性，努力提升企业的套保率（远期、期权等外汇衍生品占整个结售汇业务的比重）。
外汇局的套保理念更像是一种保险，在风平浪静时，波澜不惊，很多企业的想法都是再等等，再看看（远期一方面需要交保证金或者占授信，另一方往往也跟企业自身的会计记账和财务考核目标不匹配）。
但是，往往汇率一旦动起来，这个时候再去锁汇是来不及的，即便锁了汇可能已经是锁到了很差的价格。就好比是出险了以后再去买保险，保险公司也不会受理一样。
因此，无论是对企业还是银行来讲，在汇率开始动起来的当下，尤其需要有汇率风险意识。
对企业来说，不管是进口企业还是出口企业，可能都会面临策略和工具的调整。
对银行来说，当下是很好的营销远期，提升套保率指标的时点。
今天不想长篇大论，只是简单聊下个人想法，仅个人观点。
汇率已经贬了那么多，接下去怎么办？锁还是不锁？
这个问题对于外汇局来说可能不是问题，因为汇率风险中性的理念是企业不赌大小、赌输赢，外汇衍生品不是用来赚钱，所以企业最好就是所有的汇率敞口都通过远期/期权/期权组合来规避汇率风险就行了。最好你签合同确定汇率的同时就在银行办理衍生品。对银行套保率的考核也体现了这一思路，也就是套保率越高越好。
但是实际当中，企业对于汇率风险有很多考虑，现金流套保、资产负债表套保、记账汇率套保、合同汇率的套保等等，企业如何套保实际上主要取决于企业内部对于汇率风险的认识和对于财务的考核方式。
几点胡思乱想：
企业有预期有有预期的做法，企业没有预期，那么简单无脑套保也挺好，也不用考虑太多。
比如，如果是进口企业，担心未来汇率继续贬值的，那么可以采取资产外币化，负债本币化的做法。
例如，外币融资转成人民币贸易融资购汇后支付。
收到的外汇继续放在账面上不结汇。
目前中美货币政策分歧，十年期国债利率已经倒挂，今年美联储预计七次加息，国内为了应对经济和疫情，采取相对宽松货币政策，未来可能出现人民币融资利率低于美元融资利率的情况。
汇率波动大的时候往往CNY和CNH的汇差也会大，那么可营销的业务机会可能有
境内购汇 境外结汇
不落地结汇
FT结汇
但同时，锁定汇率的风险也会加大，银行和企业务必注意操作风险。
另一方面，监管一直不鼓励套利，还需注意政策风险，做好真实性审核和单据留存。
出口企业来说，汇率的压力减小，可择时锁定远期。但是同时要注意因疫情意向物流、生产造成的资金收汇延迟，导致远期无法履约风险。
尤其对于小微企业来说缺乏远期结售汇的经验，银行应当做好政策宣讲，价格测算，并且允许企业对远期进行展期。
对于之前已经锁远结的企业来说，未来可能要注意保证金追缴，
例如，一般保证金比例是5%，如果6.37锁定远期的企业，可能汇率到了6.68左右就要追加保证金，而且银行也可能会提前要求追缴。
期权行权概率上升
之前波动率小，喜欢赚零花钱的企业可能面临被行权，越往后人民币波动率加大，期权费变贵，行权概率加大。
尽管花花在年初的汇率展望中曾推测1,2季度美元指数有望创新高至99。
参考：2022年汇率走心展望
但恐怕没有能预料到之后的俄乌冲突和国内疫情。现在美指已经101。
一、加强跨境资金流动宏观审慎管理
外汇局在上周末的新闻发布会上强调了汇率具备稳定的基础，会密切关注外汇形势，加强跨境资金流动宏观审慎管理：
下一步，中国会继续实施稳健的货币政策，增强人民币汇率弹性。外汇局也会密切关注外汇市场形势，加强跨境资金流动宏观审慎管理，引导跨境资本有序流动，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
按照此前的做法，稳定汇率预期有很多工具可以选择，例如
新闻发布会窗口喊话稳预期
领导公开场合发言
外汇风险准备金
外汇存款准备金
汇率中间价逆周期因子
调节全口径外债和境外放款的宏观审慎系数
因此，当年宏观审慎系数怎么调整的未来还可以再调回去，例如提升全口径外债系数，降低境外放款系数等。而目前不征收的外汇风险准备金未来也可以重新征收。
从这个角度来看，目前对于结售汇的政策仍处于均衡状态。
人民币汇率波动反映了国内外经济周期和货币政策的差异，为了维持国际收支平衡、跨境资金流动总体稳定，人行、外汇局多次通过货币政策工具稳汇率。
1、外汇风险准备金
2015年“8.11”汇改之后，为抑制外汇市场过度波动，人行发布《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知(银发〔2015〕273号)》，将银行结售汇业务纳入宏观审慎政策框架。自2015年10月15日起，对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率为20%。
外汇风险准备金跟存款准备金不是同一个概念，它征收的对象是金融机构，企业和金融机构签订远期购汇合同后，金融机构要代缴20%外汇风险准备金至央行专用账户，为期1年且没有利息。
外汇风险准备金率的历次调整：
2015年8月31日，人行宣布自2015年10月15日起，收取外汇风险准备金，外汇风险准备金率为20%。这个时点是“8.11”汇改后，人民币贬值压力大，央行通过推出外汇风险准备金，提高远期购汇交易成本，从而起到稳定汇率的作用。
2017年9月8日，外汇形势走稳，人行宣布自2017年9月11日起，外汇风险准备金率从20%下调为0。
2018年8月3日，中美贸易战开启，汇率再贬值，人行宣布自2018年8月6日起，将外汇风险准备金率从0上调为20%。
我们看到外汇风险准备金率的调整频率非常快，而且它永远是跟汇率走势相反的，是一个典型的逆周期调节工具。
2、外汇存款准备金
外汇存款准备金是根据央行《金融机构外汇存款准备金管理规定》（银发〔2004〕252号）制定的，自2005年1月1日起实施。外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。外汇存款准备金率是指交存人行的外汇存款准备金与银行吸收外汇存款的比率。
2021年5月31日，人行宣布自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。上调外汇存款准备金率，一方面可能是因为之前的海外美元流动性泛滥也影响到了我们国内金融市场。2021年上半年的数据显示，我国境内银行的外汇存款规模已突破了1万亿美元。通过提高外汇存款准备金率来减少国内外汇存款流动性泛滥的影响。而另外一方面，之前的存款准备金率提升也是在人民币升升值较快的时候，消息发布后，人民币的汇率回调了相当长一段时间。
2021年12月9日，央行决定自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。而此前12月6日，央行刚刚宣布12月15日下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。一方面是人民币的存款准备金率在降，这也体现了我们货币政策的导向是为本国经济服务，无视美联储近期taper减债计划。另一方面，外汇存款准备金率却在半年内再度提升两个百分点。显然可能是因为这段时间人民币汇率升值过快。
3、宏观审慎调节系数
在近几年人行、外汇局发布的监管文件中，凡是涉及额度管理的，都会提到宏观审慎调节系数。人行根据外汇市场和跨境资金流动形势动态调整宏观审慎调节系数，它相当于一个阀门，系数调小，额度变小，系数调高，额度放大。
2020年3月12日，人行、外汇局联合发布了《关于调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数的通知》（银发[2020]64号），全口径外债的宏观审慎调节参数由1上调至1.25，这是中国人民银行首次调整全口径跨境融资公式中的宏观审慎系数。即跨境融资风险加权余额上限=金融机构资本或企业净资产*跨境融资杠杆率*1.25，意味着在“全口径”模式下，境内企业和金融机构可借入的外债额度，比调整之前提高了25%。
2020年12月11日，人行、外汇局将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。此一时彼一时，近半年人民币快速升值，不利于国内出口企业，因此在九个月后又重新恢复了金融机构的系数。
跨境资本流动宏观审慎管理工具主要通过对影响跨境资本流动顺周期波动的因素施加约束，防范跨境资本“大进大出”可能引发的系统性金融风险。
二、汇率风险中性，鼓励套保
另一方面，近年来反复强调的汇率风险中性，在支持套期保值方面也出台了不少政策。
2021年10月14日，外汇局发布《银行外汇业务合规与审慎经营评估内容》（汇综发〔2021〕64号），评估年度为2021年，审慎经营评估-常规稳健性指标中新增“外汇套保比率”指标，对银行外汇考核设置外汇套期保值比率指标的意义显然在于，希望通过银行继续引导企业使用外汇衍生品来规避其汇兑损失。
套保率=（代客远期结售汇签约额+代客人民币外汇期权签约额）/（代客及自身即期结售汇额+代客远期结售汇签约额+代客人民币外汇期权签约额）
套保率指标的设置，将会引导银行投入更多的资源向企业宣传“汇率风险中性”和营销外汇衍生品。
或将在结售汇价格、保证金比率、操作灵活性等方面进一步创新。
去年的套保率大概在20%左右，而刚刚外汇局的新闻发布会上提及，目前套保率已经提升至26%，可见考核指标的作用立竿见影。
第四，企业套保比率稳步增长，市场主体汇率风险中性意识继续增强。2022年一季度，企业利用远期、期权等外汇衍生产品管理汇率风险的规模合计超3700亿美元，同比增长29%；企业套保比率为26%，较2021年上升4.2个百分点，显示企业汇率风险中性经营理念进一步增强，对人民币汇率波动的适应能力提升。
2021年11月26日，外汇局发布《外汇市场交易行为规范指引（征求意见稿）》，支持银行对客外汇业务灵活展业，丰富银行对客户外汇市场产品、扩大合作办理人民币对外汇衍生品业务范围。银行对客户外汇市场新增人民币对外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品，取消银行贵金属汇率敞口平盘备案，由银行纳入自身结售汇直接办理等。
近两年，人行、外汇局重点向企业倡导“汇率风险中性”原则，帮助企业适应汇率双向波动的常态，降低经营风险。在政策上也是鼓励银行、政府创新汇率避险工具、优化企业汇率避险服务。
2022年4月18日，人民银行 外汇局发布《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，23条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务。
其中提到：提高企业跨境人民币使用效率，完善企业汇率避险管理服务
（十八）完善企业汇率风险管理服务。金融机构要及时响应外贸企业等市场主体的汇率避险需求，支持企业扩大人民币跨境结算，优化外汇衍生品业务管理和服务，降低企业避险保值成本。鼓励有条件的地区强化政银企合作，探索完善汇率避险成本分摊机制，扩大政府性融资担保体系为企业提供贸易融资、汇率避险业务的担保，提升企业应对汇率波动能力。中国外汇交易中心免收中小微企业外汇衍生品交易相关的银行间外汇市场交易手续费。
此前，广东已开始试点，由保险公司分担企业远期结售汇的履约风险，由政府和银行建立白名单，提供“免保费、免保证金”的远期结售汇产品，从而降低企业的外汇衍生品套保成本。本次政策发布后有望全国推广。
以下来源：人民日报
虽然这几天人民币短期快速贬值来到6.6左右，但是这跟之前7.1升值至6.5那一波幅度相比，还有很大空间。而且，目前即便是锁一年期远期购汇，大概也就锁在6.61左右。
那么，在美联储加息，俄乌冲突，国内疫情背景下，锁还是不锁呢？
END
正文完
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